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? ? ? ? ??畜禽肉類價(jià)格決定整個(gè)畜牧產(chǎn)業(yè)鏈的景氣周期。畜禽價(jià)格的波動(dòng)表征著養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的景氣度，也影響著上游一系列生產(chǎn)資料的景氣度。而豬肉在中國(guó)肉類消費(fèi)中占比非常高，超過60%，從而豬肉價(jià)格波動(dòng)基本主導(dǎo)了整個(gè)畜禽肉類價(jià)格的大周期?？梢?，豬價(jià)走勢(shì)的判斷對(duì)于分析畜禽產(chǎn)業(yè)鏈極其重要。華泰證券通過分析走肉價(jià)格的走勢(shì)，認(rèn)為畜牧產(chǎn)業(yè)鏈新一輪上漲即將啟動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈面臨***復(fù)蘇。

　　當(dāng)前的豬價(jià)走勢(shì)讓很多投資者大為迷惑，不少人認(rèn)為豬周期已經(jīng)失效！我們的觀點(diǎn)是豬周期不僅還在，而且比起歷史上的情況，應(yīng)該是個(gè)更加規(guī)律性的存在。從反映生豬養(yǎng)殖盈利能力的豬糧比走勢(shì)來看，上一周期的谷底為2010年6月初，到現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)歷了近5年的時(shí)間，按照周期性的波動(dòng)規(guī)律，目前豬價(jià)的位置應(yīng)該已經(jīng)越過周期的底部，進(jìn)入上漲通道了。

　　豬周期挺重要的

　　畜禽肉類價(jià)格決定整個(gè)畜牧產(chǎn)業(yè)鏈的景氣周期。畜禽養(yǎng)殖是畜牧產(chǎn)業(yè)鏈的***下游，是所有產(chǎn)業(yè)鏈上游生產(chǎn)資料的需求方。畜禽價(jià)格的波動(dòng)表征著養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的景氣度，也影響著上游一系列生產(chǎn)資料的景氣度。

　　豬肉在中國(guó)肉類消費(fèi)中占比非常高，超過60%；另外由于肉類的高度替代關(guān)系，其他肉類大周期與豬周期基本一致，從而豬肉價(jià)格波動(dòng)基本主導(dǎo)了整個(gè)畜禽肉類價(jià)格的大周期。

　　可見，豬價(jià)走勢(shì)的判斷對(duì)于分析畜禽產(chǎn)業(yè)鏈極其重要。接下來我們?cè)噲D通過幾個(gè)重要問題來回答豬價(jià)未來怎么走。通過分析波動(dòng)背后的機(jī)理，我們認(rèn)為畜牧產(chǎn)業(yè)鏈新一輪上漲即將啟動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈面臨***復(fù)蘇。?>>>超低傭金免費(fèi)獲取?詳細(xì)介紹

　　**個(gè)問題：豬周期還存在嗎？

　　當(dāng)前的豬價(jià)走勢(shì)讓很多投資者大為迷惑，不少人認(rèn)為豬周期已經(jīng)失效！我們的觀點(diǎn)是豬周期不僅還在，而且比起歷史上的情況，應(yīng)該是個(gè)更加規(guī)律性的存在。

　　我國(guó)生豬價(jià)格的長(zhǎng)期歷史波動(dòng)

　　生豬價(jià)格自1978年改革開放后，便顯示出一定的周期性，特別是自2000年以來幾個(gè)周期的波動(dòng)頻率更加規(guī)律，單個(gè)波動(dòng)周期約為3-4年。

　　以波谷劃分的周期來看，***短約為3年，***長(zhǎng)為8年。***近的幾個(gè)波動(dòng)周期分別是1999-2003年、2003-2006年、2006-2010年。而從波峰來看，近年來波峰分別出現(xiàn)在1997、2001、2004、2008和2011年。

　　我國(guó)的豬周期可能在變得更加規(guī)律

　　蛛網(wǎng)理論認(rèn)為，某種產(chǎn)品形成周期性的價(jià)格和產(chǎn)量波動(dòng)，需要以下幾個(gè)條件：1、市場(chǎng)必須在沒有政府控制下運(yùn)行；2、供給曲線富有彈性，需求曲線缺乏彈性；3、產(chǎn)品的生產(chǎn)時(shí)間至少會(huì)需要一個(gè)完整的時(shí)期。

　　我們認(rèn)為我國(guó)生豬市場(chǎng)發(fā)生的一些了變化，不斷使得蛛網(wǎng)模型的條件得以成立，我國(guó)生豬生產(chǎn)和價(jià)格規(guī)律的周期性不斷形成。

　　1、生豬價(jià)格由市場(chǎng)供求自由決定。

　　自1985年，我國(guó)政府就放棄了對(duì)生豬價(jià)格的干預(yù)，當(dāng)配給制在1990年左右徹底結(jié)束后，豬肉價(jià)格也由市場(chǎng)來決定。自從取消配給制后，省級(jí)行政部門和***政府并未實(shí)行有效的豬肉***高限價(jià)?？梢哉f，1985年以來我國(guó)生豬整個(gè)行業(yè)進(jìn)入了市場(chǎng)化階段，市場(chǎng)供求成為決定價(jià)格的關(guān)鍵因素。

　　2、我國(guó)豬肉的需求價(jià)格彈性不斷降低。

　　首先，豬肉作為我國(guó)飲食的一個(gè)重要構(gòu)成部分，而且是主要蛋白質(zhì)來源，受到居民偏好，需求價(jià)格彈性很低。

　　其次，豬肉需求價(jià)格彈性隨居民收入提高而降低。當(dāng)家庭收入較低時(shí)，除基本食物和商品外的所有商品需求傾向于具有價(jià)格彈性，消費(fèi)對(duì)價(jià)格的敏感程度也較大，而當(dāng)收入較高時(shí)，肉類逐漸變成家庭食物消費(fèi)的正常組成部分，價(jià)格彈性降低。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展所帶來的較高收入增長(zhǎng)應(yīng)使得豬肉需求函數(shù)變得更加缺乏價(jià)格彈性。

　　3、行業(yè)組織結(jié)構(gòu)的變化使得供給價(jià)格彈性增加。

　　2003年以后，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)占比增長(zhǎng)***快的是***養(yǎng)殖戶或小型養(yǎng)殖場(chǎng)，他們供給的價(jià)格彈性大，加劇了周期的波動(dòng)性。

　　農(nóng)戶散養(yǎng)價(jià)格彈性較低。一般年出欄量在50頭以下，供給的價(jià)格彈性較低，表現(xiàn)在：對(duì)于農(nóng)戶來說，生豬養(yǎng)殖可作為傳統(tǒng)庭院飼養(yǎng)戶一個(gè)重要的肥料來源不是很重要的經(jīng)濟(jì)來源；農(nóng)戶利用殘?jiān)?、青飼料及其它粗飼料飼喂，成本較低；生豬養(yǎng)殖占家庭收入的比例不高。

　　***養(yǎng)殖戶和小型養(yǎng)殖場(chǎng)價(jià)格彈性較高。一般***戶年出欄量500頭以下，小型養(yǎng)殖場(chǎng)規(guī)模稍大，這些養(yǎng)殖戶供給的價(jià)格彈性較高，表現(xiàn)在：生豬養(yǎng)殖是家庭重要的經(jīng)濟(jì)來源，對(duì)價(jià)格敏感；大量使用配合飼料，較大程度上的完全成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)效益敏感；基礎(chǔ)設(shè)施通常較為簡(jiǎn)化且并不昂貴，養(yǎng)殖規(guī)模易于擴(kuò)展和收縮。

　　中大型生豬養(yǎng)殖場(chǎng)價(jià)格彈性較低。一般養(yǎng)殖規(guī)模較大，供給的價(jià)格彈性有所降低，表現(xiàn)在：養(yǎng)殖銷量高，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，成本較低；資本實(shí)力較強(qiáng)，有一定的抗波動(dòng)能力；基礎(chǔ)設(shè)施通常較為***化，投資大，養(yǎng)殖規(guī)模不易于擴(kuò)展和收縮。

　　***近及未來一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)生豬養(yǎng)殖的主力預(yù)計(jì)仍將是***養(yǎng)殖戶和小型的養(yǎng)殖場(chǎng)，它們的占比還將有所提高，生豬價(jià)格波動(dòng)的這方面驅(qū)動(dòng)力還會(huì)持續(xù)存在。

　　那么，未來隨著我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化水平在不斷提升，中大型養(yǎng)殖場(chǎng)比例將越來越高，很多人就懷疑，豬周期是不是不起作用了？

　　觀察美國(guó) 1970年至今的生豬價(jià)格，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)的豬價(jià)也在持續(xù)演繹著周期波動(dòng)。鑒于此，我們認(rèn)為隨著中國(guó)生豬養(yǎng)殖逐漸規(guī)?；?，豬周期不會(huì)消失，而且，參照美國(guó)的情況，超過4 年的概率也并不大，周期普遍比3年稍長(zhǎng)。

　　4、養(yǎng)殖品種的變化使得生長(zhǎng)周期更加規(guī)律。

　　隨著世界***豬種長(zhǎng)白、杜洛克、約克夏被廣泛引入中國(guó)，國(guó)外"三元雜交"模式在我國(guó)不斷推廣，這對(duì)我國(guó)生豬周期也產(chǎn)生了影響。因?yàn)槲覈?guó)地方品種豬生長(zhǎng)時(shí)間長(zhǎng)，生長(zhǎng)節(jié)奏不統(tǒng)一，而"杜長(zhǎng)大"三元雜交商品豬生長(zhǎng)周期短，周期穩(wěn)定，更加規(guī)律，更有可能造成周期的縮短與規(guī)律形成。

　　目前以"杜長(zhǎng)大"三元雜交商品豬為主的引進(jìn)品種占出欄總數(shù)的70%，是我國(guó)豬肉生產(chǎn)的主力，形成了以"曾祖代——祖代——父母代——商品代"為基礎(chǔ)的雜交繁育體系。

　　商品豬的供應(yīng)則必須依靠父母代種豬（主要依靠能繁母豬）的規(guī)模。如果將商品豬比作工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品，那么能繁母豬就是工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能，但是這個(gè)產(chǎn)能自身也是生物資產(chǎn)，需要額外的"建設(shè)期"。"杜長(zhǎng)大"三元雜交豬的"生產(chǎn)周期"和產(chǎn)能建設(shè)周期是有規(guī)律性的：

　　能繁母豬需要經(jīng)過4.5—5 個(gè)月的妊娠期和哺乳期，然后可生產(chǎn)9—10頭仔豬，一月齡左右的仔豬可以供應(yīng)到市場(chǎng)，作為育肥場(chǎng)采購(gòu)，而仔豬需再長(zhǎng)約5個(gè)月就可以作為商品豬流通到市場(chǎng)上。能繁母豬作為一種生物資產(chǎn)，其從出生到養(yǎng)成能繁母豬大約需要8個(gè)月的時(shí)間。

　　因此，生豬建產(chǎn)能到實(shí)現(xiàn)商品豬生產(chǎn)，一個(gè)真正意義上的生產(chǎn)周期實(shí)際需要將近1.5 年。

　　第二個(gè)問題：本輪豬周期怎么了？

　　豬價(jià)早已越過周期底部

　　從反映生豬養(yǎng)殖盈利能力的豬糧比走勢(shì)來看，上一周期的谷底為2010年6月初，到現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)歷了近5年的時(shí)間，按照周期性的波動(dòng)規(guī)律，目前豬價(jià)的位置應(yīng)該已經(jīng)越過周期的底部，進(jìn)入上漲通道了。

　　從能繁母豬來看，豬價(jià)早已具備反彈基礎(chǔ)

　　我們將生豬價(jià)格與11個(gè)月之前的能繁母豬存欄量相對(duì)比，發(fā)現(xiàn)二者存在非常強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)顯示能繁母豬存欄量走勢(shì)可以用來預(yù)測(cè)10-11個(gè)月之后的生豬價(jià)格走勢(shì)。

　　能繁母豬存欄量在2012年10月達(dá)到高點(diǎn)，11月開始降低，根據(jù)上面的關(guān)系，如果豬肉的供需系統(tǒng)沒有出現(xiàn)變化，我們可以判斷生豬價(jià)格將在2013年三季度后期具備較為堅(jiān)實(shí)的上行動(dòng)力。而根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中的各種現(xiàn)實(shí)情況（包括疫病、規(guī)模化程度等），豬周期應(yīng)該是趨于扁平化的，也就是豬價(jià)應(yīng)該有一個(gè)較為溫和上行周期。

　　需求端的變化使得豬價(jià)有可能突破扁平化，迎來大周期

　　前幾輪豬價(jià)大周期是蛛網(wǎng)模型加供給曲線移動(dòng)形成的。依據(jù)傳統(tǒng)判斷豬周期的方法，本輪豬周期應(yīng)該早已進(jìn)入上漲通道，然而到目前為止豬價(jià)仍在底部徘徊。

　　我們認(rèn)為蛛網(wǎng)模型中的豬肉供給曲線在目前情況下移動(dòng)較為緩慢，消費(fèi)曲線在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的變動(dòng)更加值得關(guān)注。

　　2015-2106年具備形成豬價(jià)周期大反彈的條件：與2010年那一輪周期相比，雖然我們認(rèn)為消費(fèi)端偏弱，但虧損期更長(zhǎng)，虧損深度更大，母豬主動(dòng)淘汰有足夠時(shí)間，被動(dòng)淘汰已經(jīng)來臨。而導(dǎo)致長(zhǎng)時(shí)間虧損和過剩產(chǎn)能淘汰的原因就是豬肉消費(fèi)的下滑，供大于求的狀況維持時(shí)間足夠長(zhǎng)，使得淘汰過剩產(chǎn)能有了足夠時(shí)間，甚至過度淘汰。

　　第三個(gè)問題：豬價(jià)短期走勢(shì)如何？

　　要判斷豬價(jià)的短期波動(dòng)，就需要找一個(gè)對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為2013年的生豬市場(chǎng)是一個(gè)比較好的比較年份。通過供需格局月度走勢(shì)的對(duì)比，我們判斷4月份豬價(jià)開始上漲，年內(nèi)高點(diǎn)或超17元/公斤。

　　以2013年為比較坐標(biāo)

　　2013年本應(yīng)是生豬市場(chǎng)供需格局轉(zhuǎn)換的平衡年。2013年生豬市場(chǎng)的走勢(shì)基本上處于供需平衡的態(tài)勢(shì)，有兩點(diǎn)理由：

　　1、全年豬糧比平均為6.17，基本在盈虧平衡線左右；

　　2、能繁母豬存欄量小范圍波動(dòng)，中間還有一點(diǎn)回彈。

　　經(jīng)過2013的平衡，2014年的生豬市場(chǎng)本應(yīng)該是逐步回升的，然而，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩、反腐倡廉的深化以及禽流感擾動(dòng)的消失，需求端驟然改變，使得生豬供求格局需要尋求再平衡。2015年，生豬供求格局將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，豬價(jià)將開啟上升通道。

　　供需結(jié)合：4月份豬價(jià)開始上漲，年內(nèi)高點(diǎn)或超17

　　需求端2015潛在需求較13年降低了10%左右，而供給端存欄同比降幅將繼續(xù)擴(kuò)大。

　　將潛在需求量的走勢(shì)和生豬存欄的走勢(shì)放在一起對(duì)比，今年3月生豬的供需格局將和2013年3月達(dá)到差不多相同的狀態(tài)。而從今年4月份開始，生豬存欄量同比下降幅度將大幅度超過10%，生豬供求的格局漸漸將好于2013年同期。

　　我們觀察2013年的情況，豬價(jià)1月中旬一直跌到4月上旬，從4月中旬開始進(jìn)入上漲通道。

　　2015年的情況是1月和2月供需格局略差于13年同期，3月份達(dá)到差不多相同情況或略好。目前來看，3月份剩下的一段時(shí)間豬價(jià)漲跌將處于膠著狀態(tài)。

　　今年進(jìn)入4月份之后，生豬供求格局較13年將明顯改善，而13年4月中旬豬價(jià)開始反彈，所以今年4月份后豬價(jià)開始反彈的概率是很大的。

　　2013年豬價(jià)反彈的情況是從4月中旬***低價(jià)11.67上漲到9月中旬的16.15，上漲幅度38.4%。而2015年的未來幾個(gè)月，供需格局較13年同期將明顯改善，豬價(jià)的反彈空間將更大。假定今年的反彈幅度達(dá)到45%，則豬價(jià)高點(diǎn)將達(dá)到17元/公斤。?>>>超低傭金免費(fèi)獲取?詳細(xì)介紹

　　第四個(gè)問題：是反彈還是反轉(zhuǎn)？

　　PSY的問題，當(dāng)前母豬確實(shí)不多了

　　而用各年度的出欄量除以前一年年底的能繁母豬數(shù)量計(jì)算的PSY（一頭能繁母豬一年可以提供的商品肥豬數(shù)量）近些年是不斷提升的。2015和2016年P(guān)SY預(yù)計(jì)將繼續(xù)上升。

　　能繁母豬數(shù)量：截至2015年1月，能繁母豬存欄量4190萬頭，到3、4月份預(yù)計(jì)將降低到4000萬頭左右。

　　2016年生豬需求量：2013年生豬出欄7.16億頭，2015年潛在需求下降10%，約為6.5億頭。假設(shè)2016年增長(zhǎng)1%，則生豬潛在需求頭數(shù)為6.57億頭。

　　如果以4000萬頭能繁母豬來支持6.57億頭的出欄，則PSY達(dá)到了16.4，高出2014年1.53頭。而從2010年到2014年，PSY的提升也只有1.89頭，可見4000萬頭左右的能繁母豬數(shù)量已經(jīng)不是太多，可以支持一個(gè)比較大級(jí)別的豬價(jià)反轉(zhuǎn)。

　　本輪養(yǎng)殖底部實(shí)際虧損遠(yuǎn)超上一周期

　　當(dāng)然，有不少人對(duì)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)有所質(zhì)疑，那我們來看沒有"水分"的數(shù)據(jù)。

　　豬糧比可以表征養(yǎng)殖的悲觀現(xiàn)狀和預(yù)期，但并不能精確地表示養(yǎng)殖的盈利與虧損程度，因?yàn)轲B(yǎng)殖時(shí)使用的飼料是在養(yǎng)殖過程中不斷購(gòu)買的，特別是育肥階段飼料用量比較大。所以我們用"豬價(jià)/育肥階段的平均玉米價(jià)格"這一指標(biāo)應(yīng)該可以改善代表性。

　　我們可以把它叫做"實(shí)際豬糧比"。我們來看上面這個(gè)指標(biāo)，2010年周期底部，實(shí)際豬糧比的***低值為5.01，并沒有破5，虧損持續(xù)時(shí)間為5.5個(gè)月。而今年的情況是實(shí)際豬糧比低點(diǎn)大幅破5，***低點(diǎn)達(dá)到4.48。深度虧損已經(jīng)超過2個(gè)月，近期又開始了深度虧損；虧損期已經(jīng)超過12個(gè)月，按照到今年4月份以后回到盈虧平衡點(diǎn)的話，虧損期將達(dá)14個(gè)月。

　　這樣看來，本次虧損程度將遠(yuǎn)超上一個(gè)周期，具備淘汰過剩產(chǎn)能的條件。從這點(diǎn)來看，豬價(jià)的上漲周期也是非常值得期待的。

　　畜禽產(chǎn)業(yè)鏈投資策略

　　飼料、動(dòng)物疫苗的景氣度也將提升

　　飼料：從飼料的產(chǎn)量來看，飼料產(chǎn)量增速與生豬價(jià)格有非常顯著的相關(guān)性，而且從歷史的波動(dòng)來看，飼料產(chǎn)量增速的走勢(shì)滯后生豬價(jià)格3-5個(gè)月。從盈利能力（單噸毛利）來看，飼料的單噸毛利和生豬價(jià)格走勢(shì)的波動(dòng)關(guān)聯(lián)度看起來似乎不是那么明確，以育肥豬料為例，其單噸毛利常出現(xiàn)短期的劇烈波動(dòng)。不過從二者走勢(shì)的拐點(diǎn)來看，豬料單噸毛利大約落后生豬價(jià)格4-6個(gè)月左右。

　　動(dòng)物疫苗：強(qiáng)免疫苗中的政府招標(biāo)苗需求來自于政府采購(gòu)，影響變量是畜禽的存欄量，理論上需求存欄量也有小幅的波動(dòng)，但是鑒于我國(guó)政府招標(biāo)苗的操作模式，招標(biāo)量跟隨波動(dòng)的可能性很小。而對(duì)于市場(chǎng)化銷售的動(dòng)物疫苗來說，一般來說在行情低迷時(shí)養(yǎng)殖戶非常有可能會(huì)減少疫苗支出來降低成本，而在行情比較好的時(shí)候，養(yǎng)殖戶會(huì)更加重視畜禽的成活率，也更有能力去增加防疫的支出。

　　三條線索布局畜禽產(chǎn)業(yè)鏈***個(gè)股

　　一、關(guān)注***養(yǎng)殖企業(yè)，關(guān)注雛鷹農(nóng)牧和正邦科技

　　從目前來看，由于生豬養(yǎng)殖企業(yè)的終端市場(chǎng)布局都處于剛剛起步的狀態(tài)，擴(kuò)張主要還是看養(yǎng)殖，所以短期內(nèi)對(duì)公司的當(dāng)前規(guī)模和養(yǎng)殖擴(kuò)張能力的考察更為重要。而豬價(jià)的上漲也將帶來公司盈利能力快速提升。

　　二、生豬養(yǎng)殖變革催生新的飼料商業(yè)模式，推薦豬料龍頭大北農(nóng)

　　三、關(guān)注市場(chǎng)化產(chǎn)品儲(chǔ)備較好的動(dòng)物疫苗企業(yè)，推薦天邦股份